Perspectives : 3 scénarios pour le Royaume-Uni suite à la réponse de la BoE
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Investing.com – Le 23 septembre, le nouveau chancelier britannique Kwasi Kwarteng a annoncé une série de mesures visant à réduire les impôts et les factures d’énergie dans le but de stimuler la croissance économique. Le nouveau programme a dévoilé ce mois-ci un plafonnement des prix de l’énergie, la suppression du taux supérieur de l’impôt sur le revenu, une augmentation prévue du taux de l’impôt sur les sociétés, un plafonnement des bonus des banquiers, l’arrêt de la “taxe verte” et d’autres mesures qui seront annoncées au cours des mois d’octobre et de novembre.
Dans ce contexte, Bill Papadakis, Macro Strategist chez Lombard Odier, et Kiran Kowshik, FX Strategist chez Lombard Odier, analysent la situation actuelle du pays et esquissent trois perspectives compte tenu des mesures annoncées :
1. Le plafonnement des prix de l’énergie devrait réduire les risques de pic d’inflation et de récession hivernale.
Le principal impact du plafonnement des prix de l’énergie sera une réduction significative du pic d’inflation potentiel, qui est maintenant probablement de 4 à 5 % inférieur à ce qui était prévu en l’absence de gel des prix. La réduction de l’inflation, notamment des prix de l’énergie, aura un effet positif sur les revenus réels, soulageant la pression sur le consommateur britannique qui était confronté à une “crise du coût de la vie”, améliorant ainsi les perspectives de croissance à court terme.
Le montant global de l’assouplissement budgétaire est très important, et il est susceptible d’accroître le déficit de plus de 5 % du PIB au cours des années 2022 et 2023. Mais les effets des réductions d’impôts sur la croissance sont moins clairs, car le ciblage des ménages et des entreprises à revenu élevé est susceptible de contribuer moins à la demande effective.
En outre, le resserrement brutal de la politique monétaire qui est susceptible de se produire freinera la croissance à plus long terme. Même si elle agit avec un certain décalage et que ses pleins effets ne se feront pas sentir avant la fin de 2023, la forte hausse des taux hypothécaires et le resserrement plus général des conditions financières constitueront un frein important à la croissance. Nous prévoyons donc une légère amélioration nette de la croissance en 2023, ce qui porte nos prévisions pour l’ensemble de l’année à +0,1 % (contre -0,3 % précédemment).
2. Une réponse forte de la BoE poussera les taux d’intérêt à une forte hausse.
La Banque d’Angleterre a tenu sa dernière réunion de politique monétaire un jour avant l’annonce du mini-budget, et n’a encore pris aucune mesure sur les taux en réponse.
Au cours de la réunion, le Comité de politique monétaire (CPM) s’est prononcé contre une hausse de 75 points de base, ne relevant le taux directeur que de 50 points de base pour le porter à 2,25 %. Le mercredi 28 septembre, la Banque d’Angleterre a également été contrainte d’intervenir et d’acheter des obligations d’État, tout en reportant au 31 octobre le début de son programme de ventes actives. La taille de ce dernier est restée inchangée. L’intervention a été considérée comme une réponse nécessaire aux risques accrus pour la stabilité financière.
Nous pensons qu’un assouplissement budgétaire important face à une inflation très élevée appelle une réponse agressive de la part de la Banque d’Angleterre. Le fait qu’elle ait décidé de ne pas procéder à une hausse d’urgence et qu’elle ait lancé un achat d’obligations d’urgence risque de susciter des doutes quant à son indépendance politique (c’est-à-dire sa volonté d’aider le gouvernement à financer son déficit croissant directement par des achats d’obligations). Par conséquent, un message fort doit être envoyé à ce stade.
Les attentes du marché en matière de taux d’intérêt ont considérablement changé après l’événement fiscal, les taux d’intérêt culminant à environ 6 %. Si la Banque d’Angleterre ne répond pas à ces attentes, elle assouplirait les conditions financières, ce qui augmenterait les risques d’inflation. Cela devrait entraîner des hausses de taux exagérées lors des deux dernières réunions de cette année, 125 points de base en novembre et 100 points de base en décembre, portant le taux d’escompte à 4,50 % d’ici la fin de l’année. Par la suite, nous prévoyons des augmentations moins importantes et un pic des taux autour de 5,50 %.
3. Nouvelle baisse de la livre sterling.
Début septembre, nous avions une opinion baissière sur la livre sterling, l’aggravation récente étant largement liée à la hausse des prix de l’énergie. À l’époque, nos perspectives n’intégraient pas les préoccupations relatives à la manière dont le déficit serait financé. À la lumière des récents développements, nous pensons que la situation a changé et nous voyons maintenant une nouvelle tendance à la baisse pour la monnaie.
En l’absence d’ajustements significatifs ou du dénouement des réductions d’impôts attendues, nous pensons que le EURGBP pourrait finalement atteindre 0,95. Ce chiffre est proche des pics de la pandémie, qui ont également été atteints à la suite de la grande crise financière de 2008-09, du référendum sur le Brexit et pendant la pandémie de Covid-19. Les performances de Sterling devraient être similaires à l’avenir. Il convient de noter ici que, bien que la livre et l’euro aient chuté par rapport au dollar américain pendant la majeure partie de l’année 2022, la livre a, dans l’ensemble, relativement bien résisté. Par conséquent, il est maintenant possible que la livre sterling sous-performe.
Les risques pourraient même laisser présager une nouvelle dépréciation de la livre. Cela se traduirait approximativement par un EURGBP à 0,98, soit le pic observé après la grande crise financière. Un scénario plus extrême d’arrêt brutal nécessitant le retour à l’équilibre de la balance courante impliquerait une dépréciation encore plus forte de la livre sterling (30 %). Cependant, nous supposons que ce scénario est moins probable, et qu’il reste donc un risque de queue.
