Cómo construir un fondo de inversión
Esta es una pregunta que muchas veces me han realizado, si bien no soy el experto en leyes para indicarles el paso a paso, si dejare varios puntos importantes que se deben tener en cuenta para tener su propio fondo de inversión.
¿QUÉ ES UN GESTOR DE PORTAFOLIOS?
Un gestor no es un título de trabajo, es un marco mental. Pensar como un gestor es reconocer que una cartera saludable consta de diferentes jugadores necesarios para asumir diferentes roles para ayudar a lograr el objetivo del cliente. Significa pensar en todos los riesgos, no solo en términos de medidas estadísticas como estándares desviación, sino el riesgo de falta de liquidez, el riesgo del administrador y, lo que es más importante, el riesgo de déficit.
Significa pensar en los factores ambientales, sociales y de gobierno, y cómo esos factores influyen en las distribuciones de flujo de efectivo y la valoración del mercado. Finalmente, significa pensar a través de un mosaico de técnicas de asignación, reconociendo que los marcos singulares entran y salen de favor.
ASIGNACIÓN A TRAVÉS DEL RIESGO
EXPOSICIONES, NO CLASES DE ACTIVOS
Los gráficos circulares son dispositivos narrativos importantes; sin embargo, como marco mental, a menudo nos atan para que tomemos decisiones de cartera subóptimas. El momento en que nos damos una cuota para una clase de activo en particular es el momento en que perdemos el punto de asignar capital en primer lugar.
A primera vista, la asignación de activos en la figura 1 tiene sentido intuitivo. Pero en una inspección más profunda, nos damos cuenta de que cada una de estas categorías cubre múltiples estilos, exposiciones y riesgos. En particular, el 20 por ciento en inversiones alternativas cubre muchas cosas que no están ni remotamente relacionadas (por ejemplo, ¿tiene sentido tener infraestructura privada y fondos de cobertura en una categoría?).
Además, separar cualquier activo o estrategia del resto de la cartera perjudica la explicación de las verdaderas exposiciones de la asignación.
Asset Allocation
Técnicamente, todo es una inversión alternativa; después de todo, ¿no se trata de invertir todo sobre el costo de oportunidad? En lugar de pensar en asignaciones de dólares, pensemos un poco más en los factores de riesgo subyacentes. Claro, podemos terminar con el mismo gráfico circular al final del ejercicio, pero una asignación debe ser simplemente el subproducto de las exposiciones al riesgo necesarias para lograr un objetivo, como se muestra en la figura 2.
Riesgo
¿QUÉ ES UNA CLASE DE ACTIVO, REAL?
Si adoptamos una lente de exposición al riesgo, debemos pensar en las clases de activos de manera diferente. A veces, creo que quedamos tan atrapados en el vehículo de inversión (fondo cotizado en bolsa, fondo mutuo, sociedad limitada, etc.) que olvidamos que muchas de estas estrategias tienen factores económicos subyacentes y características de riesgo similares.
Tanto el capital público como el privado representan participaciones de capital en una empresa, entonces, ¿por qué los tratamos como cosas separadas en un contexto de cartera total? Claro, está accediendo a diferentes áreas del mercado en diferentes etapas de desarrollo, al igual que lo haría con acciones públicas de pequeña y gran capitalización. Sin embargo, eso es solo diversificación básica dentro de la mayor exposición al riesgo. No olvidemos los elementos más básicos de ambos.
De hecho, los socios generales (GP) en muchas estrategias están traspasando los límites artificiales de lo público y lo público a mercados privados, ya no limitados por el vehículo de inversión. Por ejemplo, el anuncio del Sequoia Fund en 2021 muestra que los administradores de capital de riesgo están dispuestos a romper el ciclo de mantener solo empresas de cartera hasta que se hagan públicas, extendiendo el ciclo de vida del fondo de capital de riesgo a perpetuidad.
En el otro extremo del ciclo de vida , los administradores de fondos de cobertura participaron en 753 acuerdos privados, por un valor agregado de $ 96 mil millones, en 2020, lo que representa un nuevo récord.
RIESGO COMPENSADO ‘VERSUS’ COMPENSACIÓN POR RIESGO
El riesgo económico y sistemático que sustenta el capital público y privado puede ser más similar de lo que pensamos, pero el capital privado conlleva riesgos adicionales un inversionista debe considerar. De hecho, a diferencia de los índices del mercado público, los datos agregados de rendimiento de los fondos de capital privado siguen siendo engañosos y no brindan una visión de lo que un inversor promedio podría experimentar al invertir en un administrador de fondos de rendimiento superior, inferior o promedio, como se muestra en la figura 3.
Gráfico
La habilidad requerida para seleccionar buenos gerentes es tan importante, si no más, como tener acceso a ellos en primer lugar. Aunque las exposiciones de riesgo subyacentes pueden ser familiares para un participante del mercado público (crecimiento, ingresos y protección contra la inflación), la falta de liquidez y el riesgo del administrador impulsarán una parte importante del resultado.
RIESGO ARTICULADO CON VARIABLES ADICIONALES
La Figura 4 presenta un marco visual simple para comparar las estrategias de capital público y privado. Con fines ilustrativos, comparo los riesgos del capital público y privado. Observe un nivel de superposición en los factores de riesgo subyacentes. Aun así, el capital privado claramente introduce dos dimensiones adicionales de riesgo: falta de liquidez y riesgo del administrador.
Gráfico
REPENSAR LA CARTERA
IMPLEMENTACIÓN
Los asesores que invierten en estrategias alternativas, especialmente aquellos con falta de liquidez, se enfrentarán a factores adicionales al determinar si es en el mejor interés de un cliente. Estos factores incluyen la liquidez, el horizonte temporal, el flujo de caja y los impuestos.
LIQUIDEZ Y HORIZONTE DE TIEMPO
Muchas instituciones pueden manejar la falta de liquidez, aunque en diversos grados. Las fundaciones y las oficinas familiares, por ejemplo, pueden estar mucho más dispuestas a invertir una parte sustancial de su capital en estrategias y activos ilíquidos. Las pensiones, por otro lado, pueden necesitar ser más selectivas sobre dónde asumen la falta de liquidez debido al estado de capitalización y las distribuciones futuras.
Los perfiles de liquidez de estas instituciones pueden cambiar pero, dado que la mayoría tiene horizontes de tiempo perpetuos, ese cambio puede ser lento. Por el contrario, la liquidez.
Gráfico
El perfil de los clientes de patrimonio privado puede ser más volátil debido a circunstancias cambiantes como la salud, el estado civil o los intereses, todo lo cual puede crear necesidades de liquidez inesperadas.
Siempre abogo por una estrategia de inversión integral basada en objetivos, por lo que un simple punto de partida para evitar un desajuste de liquidez sería alinear el horizonte temporal de cada activo con las necesidades de flujo de caja del cliente. Por ejemplo, según los datos de Preqin que se muestran en el cuadro 3, los fondos de infraestructura pueden durar más de 15 años en promedio, mientras que los fondos de préstamos directos solo pueden durar cinco. Cada uno proporciona atractivos niveles de ingresos pero con diferentes horizontes temporales. Por otro lado, es posible que el capital de riesgo no proporcione ningún flujo de efectivo durante muchos años.
Incluso si las circunstancias de los clientes no cambian con el tiempo, su tolerancia a la falta de liquidez sí lo hará. Por lo tanto, un asesor puede querer crear una ruta de acceso para un cliente, similar a la de un fondo con fecha objetivo, que represente los activos ilíquidos y las necesidades de flujo de efectivo del cliente.
GESTIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO
La liquidez es una consideración importante una vez que se invierte la cartera, así como mientras se invierte. A diferencia de invertir en valores que cotizan en bolsa, fondos que cotizan en bolsa o fondos mutuos, invertir en capital privado generalmente no es tan simple como una compra de apuntar y hacer clic. Existen muchos enfoques diferentes para administrar las llamadas y distribuciones de capital, incluidos los siguientes:
El dinero se reserva hasta que el médico de cabecera llame al capital.
Este es el enfoque más fácil desde el punto de vista operativo, pero el exceso de efectivo podría ser un lastre para el rendimiento general de la cartera si los mercados de capital funcionan bien.
La cartera permanece totalmente invertida en otros activos hasta que el médico de cabecera solicita capital.
Este enfoque mantendría al cliente completamente invertido. Sin embargo, el riesgo de esta estrategia es que los médicos de cabecera podrían pedir capital en un momento en que otras clases de activos están funcionando mal, lo que requiere un mal momento para la venta.
El capital comprometido se invierte en un equivalente del mercado público o en una estrategia de replicación hasta que el médico de cabecera solicita capital.
Este enfoque mantendría la cartera invertida en un activo con un perfil de riesgo económico subyacente similar. Sin embargo, al igual que una cartera totalmente invertible, su cliente corre el riesgo de que el médico de cabecera solicite capital durante un período de tensión en el mercado.
CONSIDERACIONES TRIBUTARIAS
Una diferencia clave entre los inversores institucionales y los clientes privados es que muchos inversores institucionales están exentos de impuestos y las inversiones de un cliente privado pueden estar sujetas a impuestos federales, estatales y locales, incluidos los impuestos sobre las ganancias de capital, los impuestos sobre la renta y los impuestos sobre el patrimonio.
Por lo tanto, aunque las instituciones exentas de impuestos pueden ignorar los impuestos en gran medida, los impuestos son una consideración clave para los clientes de riqueza privada. El contenido de la declaración de política de inversión de un cliente a menudo es similar en todas las regiones y aplicable a nivel mundial. Aún así, la planificación fiscal eficaz depende en gran medida de las leyes locales.
Para responder a esto, muchos asesores y consultores optarán por estrategias de ubicación fiscal, que intentan optimizar la ubicación de las inversiones en diferentes cuentas en función de sus estructuras fiscales. Las estrategias de localización de impuestos a menudo descalificarán ciertos activos de ciertas cuentas. Por ejemplo, las estrategias de fondos de cobertura con altos niveles de rotación (y ganancias realizadas a corto plazo) pueden no tener sentido para la cuenta imponible de un cliente; pueden ser más adecuados para un impuesto diferido vehículo.
En los Estados Unidos, tanto el formulario 1099 como el Anexo K-1 se utilizan para informar los ingresos que no provienen de un empleador, incluidas las inversiones privadas. A menudo, los clientes están acostumbrados a presentar un 1099 pero pueden estar menos familiarizados con el K-1.
REPENSANDO TODO
Terminaré donde comencé: los inversores se enfrentan a un mundo muy diferente en el futuro y, por lo tanto, deben volver a imaginar los riesgos de los clientes y la construcción de la cartera. Todos podemos actualizar nuestras suposiciones anuales del mercado de capitales y hacer pequeños cambios en nuestras asignaciones estratégicas en consecuencia, pero la resiliencia de la cartera solo se puede lograr si dejamos de lado los métodos anteriores.
Pieza fundamental de la Asociación CAIA 2022,
“Portfolio for the Future™» abrió con la siguiente cita de Ariel Babcock, CFA°, de FCLT Global:
Los beneficios de la diversificación están bien documentados, pero la forma en que definimos la diversificación está evolucionando. Con el advenimiento de la inversión indexada, todos pueden poseer la cartera del mercado: la diversificación es barata e incluso gratuita en algunos casos.
Los inversores a largo plazo definen la diversificación de forma diferente, analizando las clases de activos y prestando mucha atención a las interacciones de las inversiones en las distintas partes de la cartera.
El enfoque de cartera completa de arriba hacia abajo para la diversificación es aún más importante a medida que las carteras se vuelven menos líquidas. El aumento de las asignaciones a activos privados (capital privado y capital de riesgo, pero también cosas como bienes raíces, infraestructura y bosques madereros) brinda a las carteras a largo plazo acceso a nuevas fuentes de rendimiento. Y esos rendimientos de los activos privados (alternativas) vienen con períodos de tenencia que a menudo están mejor alineados con los objetivos de inversión a largo plazo.
Recuerde, todos nuestros artículos son de forma informativa, si desea mas información sobre nosotros o el fondo de inversiones QQ capital Fund, en el cual soy gestor, pude conseguirnos en las redes sociales o en l pagina web principal.
